13 Marzo 2026 – nota economica
FOREX FLASH
a cura di Intesa Sanpaolo
La nuova egemonia dei “terms of trade“
· Lo shock geopolitico in corso ha generato una reazione complessa e asimmetrica nei mercati valutari, guidata principalmente da due fattori: lo shock delle ragioni di scambio e quello di riduzione del rischio.
Sebbene inizialmente quest’ultimo spiegasse gran parte della reazione di mercato, l’andamento più recente suggerisce che le ragioni di scambio abbiano assunto una crescente importanza.
· La nostra modellistica mostra una significativa evoluzione nel peso relativo dei fattori che muovono il mercato dei cambi.
Nella prima fase del conflitto, i cross USD ed i “beta” dell’indice S&P 500 erano estremamente elevati, riflettendo la predominanza del fattore rischio.
Tuttavia, nel corso di marzo 2026, il potere esplicativo delle variazioni degli indici delle ragioni di scambio ha subito un significativo aumento.
· Questo cambiamento suggerisce come il mercato stia passando da una fase di panico indiscriminato a una fase di valutazione fondamentale degli impatti macroeconomici a lungo termine.
Mentre i fattori di rischio possono svanire rapidamente in caso di notizie costruttive, gli impatti sulle ragioni di scambio tendono infatti ad essere più duraturi, come dimostrato dall’episodio dello shock energetico del 2022: l’impatto positivo sulle valute sensibili all’energia si è manifestato gradualmente, raggiungendo il picco dopo che i prezzi delle materie prime avevano già iniziato a stabilizzarsi.
· Questa dinamica favorisce gli esportatori di energia pro-ciclici con fondamentali solidi, penalizzando al contempo le valute dei paesi importatori netti, in particolare in Asia e in Europa.
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